【中玻網】行業(yè)運行成色不足，整體處于筑底態(tài)勢

　　玻璃價格持續(xù)下行，庫存壓力階段性凸顯

　　年初以來，在需求增量有限背景下，受供給端復產和新建投產超預期，同時部分到期生產線推遲冷修，產能縮減低于預期，階段性供給壓力凸顯，玻璃價格延續(xù)下行趨勢，并呈現(xiàn)出淡季庫存高企跡象。

　　截至6月14日當周，全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價為73.61元/重箱，同比下滑8.04%，年初至今均價75.74元/重箱，較2018年全年（80.4元/重箱）下滑5.82%，國內要點省份玻璃生產線庫存3020重箱，較去年同期減少562重箱，壓力小幅緩解，但仍處于近年相對高位。

　　玻璃生產成本主要集中于純堿和燃料，隨著近兩年純堿價格彈性放大，純堿價格成為影響玻璃利潤的重要因素。年初以來，純堿價格波動振幅收窄，價格中樞小幅上移，玻璃-純堿重油價格差繼續(xù)回落，盈利空間進一步收窄。

　　盈利承壓，行業(yè)內部分化加劇

　　行業(yè)運行低于預期，收入、盈利增速放緩，盈利能力、現(xiàn)金流承壓。截至2019Q1，我們統(tǒng)計的11家玻璃板塊上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入107.7億元，同比下滑6.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比下滑35.5%，連續(xù)3個季度同比負增長，現(xiàn)金流同步承壓。盈利能力和償債能力進一步分化，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。

　　預期與現(xiàn)實繼續(xù)博弈，但冷修周期邏輯依然存在，靜待再均衡

　　在需求整體進入下行周期的背景下，供給成為決定售價趨勢變動的關鍵因素。由于玻璃行業(yè)市場集中度偏低，在缺乏明確政策干預情況下，產能主動收縮的動能相對較低，停產時點取決于企業(yè)現(xiàn)金流情況，尤其在環(huán)保因素導致復產成本大幅增加的情況下，生產線冷修停產意愿進一步較低。盡管玻璃企業(yè)可以通過熱修方式一定程度延緩窯爐壽命，但仍需通過冷修完全解決耐火材料腐蝕等問題，以保證產品質量穩(wěn)定和生產安全。

　　5月以來，冷修停產的玻璃生產線明顯增多。6月10日，邢臺市大氣污染防治工作領導小組發(fā)文，自6月10日-7月10日開展為期一個月的大氣污染防治強化攻堅行動，要求安全實業(yè)、正大玻璃、長城玻璃、德金玻璃、鑫利玻璃和海生玻璃6條以煤為燃料的生產線立即停爐改造；19日開始沙河地區(qū)開始限產16%，以回應前期集中停產6條線的政策，目前大部分生產企業(yè)已開始執(zhí)行此政策。整體來看，玻璃自然冷修周期的邏輯依然存在，隨著價格下跌、盈利持續(xù)收窄，有望加速企業(yè)冷修停產進程，從而帶來供給端的明顯收縮，有利于行業(yè)實現(xiàn)再均衡，同時環(huán)保趨嚴有望進一步加速行業(yè)供給出清。

　　2019年下半年玻璃展望——靜待再均衡，布局超跌優(yōu)異股

　　綜上分析，從需求端看，隨著前兩年房地產開工項目施工進度的逐步推進，預計下半年竣工增速緩慢回升可期，但回升強度受制于宏觀貨幣環(huán)境及開發(fā)商預期，同時，年初以來資本市場對竣工增速恢復預期較為強烈，這一點在產業(yè)鏈相關個股估值強勁修正已充分體現(xiàn)，而現(xiàn)實中房地產調控政策仍趨緊，貨幣政策未走大水漫灌的老路，竣工增速的恢復強度恐與市場預期存在一定偏差。從供給端看，玻璃自然冷修周期的邏輯依然存在，隨著價格下跌、盈利持續(xù)收窄，有望加速企業(yè)冷修停產進程，從而帶來供給端的明顯收縮，同時環(huán)保趨嚴有望進一步加速行業(yè)供給出清。因此，下半年玻璃行業(yè)供求雙方面的演變均需要進一步的跟進和觀察，期待再均衡。從估值上看，年初以來玻璃板塊上市公司受益竣工預期提升，股市情況表現(xiàn)活躍，但在需求持續(xù)不及預期，同時復產和新建投產超預期背景下，階段性供給壓力凸顯，股市情況大幅回調至年初水平。當前股市情況已基本反映了下半年供需持續(xù)趨弱的悲觀預期，估值水平偏低，龍頭公司估值已進入安全邊際區(qū)域，配置價值凸顯，且龍頭企業(yè)產品升級戰(zhàn)略亦在穩(wěn)步推進，建議逢低布局，堅守價值。