【中玻網(wǎng)】海通貨物期權(quán)投入資金者教育專欄
　　
　　日歷價(jià)差策略，一直是期權(quán)交易高手的必選利器之一。本文將要點(diǎn)介紹什么是日歷價(jià)差策略以及它背后的交易邏輯和影響策略盈虧的關(guān)鍵因素。
　　
　　日歷價(jià)差策略又分為買入日歷價(jià)差(Debit Calendar Spread)和賣出日歷價(jià)差（Credit Calendar Spread）。買入日歷價(jià)差是指賣出近月期權(quán)合約并買入相同行權(quán)價(jià)相同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)月期權(quán)合約，并帶有該組合至近月期權(quán)合約到期，做平倉(cāng)了結(jié)。策略名稱中的日歷主要指的是該策略利用的是兩個(gè)不同到期日的期權(quán)合約。之所以稱之為買入，主要是因?yàn)闃?gòu)建該策略一般需要支付權(quán)利金。相應(yīng)的，賣出日歷價(jià)差策略則意味著收取權(quán)利金。下面我們?cè)賮?lái)看看日歷價(jià)差策略在實(shí)際應(yīng)用中需要注意的地方。
　　
　　舉個(gè)例子，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是100，隱含波動(dòng)率為30%并維持不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%。我們預(yù)期短期內(nèi)價(jià)格沒(méi)有大的變化，仍保持在100左右，并準(zhǔn)備構(gòu)建一個(gè)買入日歷價(jià)差的策略，即賣出1個(gè)月到期的平值看漲期權(quán)獲得3.5的權(quán)利金和買入2個(gè)月到期的平值看漲期權(quán)付出5.12的權(quán)利金。我們的凈權(quán)利金支出為1.62，組合的到期盈虧圖如下:

　　
　　圖為買入日歷價(jià)差到期盈虧

　　很明顯，該策略是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的策略。如果后市標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格低于95或高于105，那么投入資金者面臨的非常大虧損為全部權(quán)利金，即1.62。但如果后市標(biāo)的資產(chǎn)是在95到105之間，該策略會(huì)出現(xiàn)盈利，且非常大的盈利為1.33，即82%的收益。
　　
　　乍一眼看上去，交易日歷價(jià)差似乎只需要把握好行情的走向，讓近月期權(quán)安全過(guò)期即可。但是實(shí)際上并非如此，因?yàn)槲覀冞�忽略了一個(gè)很重要的變量即隱含波動(dòng)率。到期時(shí)不同的隱含波動(dòng)率將會(huì)給我們頭寸損益帶來(lái)不同的影響。
　　
　　如下圖所示，當(dāng)隱含波動(dòng)率維持在30%不變時(shí)，該策略的盈利區(qū)間為96至105，非常大獲利率為82%。當(dāng)隱含波動(dòng)率下降至20%時(shí)，該策略的盈利區(qū)間為99至101，縮小近3倍，非常大獲利率也降至11%。當(dāng)隱含波動(dòng)率上升至40%時(shí)，盈利區(qū)間擴(kuò)大至93到109，擴(kuò)大近2倍，非常大獲利率增至150%。很明顯，隱含波動(dòng)率的變化對(duì)日歷價(jià)差的盈虧有巨大的影響。

　　
　　圖為日歷價(jià)差到期盈虧和隱含波動(dòng)率的變化

　　隱含波動(dòng)率對(duì)日歷價(jià)差盈虧的影響其實(shí)很好理解。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果您買入日歷價(jià)差，即賣出近月的看漲期權(quán)，買入遠(yuǎn)月的看漲期權(quán)，您是既做空波動(dòng)率又做多波動(dòng)率。由于遠(yuǎn)月的正Vega敞口比近月的負(fù)Vega敞口要大，買入日歷價(jià)差是有正的Vega敞口。因此買入日歷價(jià)差等于是做多隱含波動(dòng)率，賣出則相反。
　　
　　因此，在交易日歷價(jià)差時(shí)，不光要考慮行情，還要考慮隱含波動(dòng)率的變化，不能顧此失彼。